Кейс: «Commute Air». № 6100

Дисциплина: Управление финансами.
Кейс: «Commute Air». № 6100
Цена 150 руб.

«Комьют Эйр» — авиакомпания, которая находится в городе Орландо, штат Флорида, и занимается пригородными перелётами (на короткие дистанции, или в пределах штата); её первый полёт состоялся в 2001 году. Основателем и единственным собственником этой компании является Джеймс Т. Уорд. «Комьют Эйр» использует небольшие винто- моторные самолёты вместимостью от 20 до 30 пассажиров. Компания заняла нишу на рынке бизнес-перевозок, которая может характеризоваться как «недорогие перелёты на короткие дистанции». Более того, она предоставляет услугу, которая игнорируется крупными авиакомпаниями, — рейсы в небольшие региональные аэропорты.
В начале 2000-х годах выручка «Комьют Эйр» росла очень быстро, и управлению издержками не уделялось достаточного внимания. Однако в конце 2010 г. многие ком- пании были вынуждены сократить свои дорожные расходы и при поездке на небольшое расстояние заменить самолёт автомобилем. Таким образом, выручка «Комьют Эйр» в 2010 году завершила фазу быстрого роста и выровнялась, чем был крайне обеспокоен Д. Уорд (см. Приложение 1). В целях увеличения прибыли им и его финансовым менедже- ром в прошлом году были введены некоторые меры по снижению затрат.
Д. Уорд также попросил своего финансового менеджера найти способ снизить про- центные выплаты «Комьют Эйр». Поскольку он желал оставаться единственным соб- ственником, то эмиссия акций взамен выпущенных облигаций была неприемлемой. Фи- нансовый директор предложил провести рефинансирование облигационного займа, хотя он и не был уверен в выгодности такой операции. Текущие процентные ставки немного ниже, чем ставка по выпущенным облигациям, поэтому финансовый менеджер считает, что рефинансирование может снизить общую стоимость заёмного капитала.
Д. Уорд попросил своего финансового менеджера исследовать возможность рефинанси- рования долговых обязательств.
Прибыль «Комьют Эйр» облагается налогом в 34%. Текущий облигационный заём составляет $100 миллионов, ставка процента равна 10%, до погашения осталось 20 лет. Сумма неамортизированных издержек по размещению и дисконта по старым облигациям составляет $4 миллиона. Эти облигации являются отзывными, цена отзыва равняется
$105 (при номинальной стоимости в $100). Финансовый директор знает, что старый заём может быть рефинансирован новым, $100 миллионным займом, под 9 % годовых, со сроком до погашения 20 лет. С помощью этого займа компания получит за вычетом из- держек по размещению доход в размере $97 миллионов. Таким образом, дисконт по но- вым облигациям составляет $3 миллиона. Для эмиссии нового облигационного займа потребуется дополнительно $600 000. Ожидается, что период перекрытия, когда старый заём будет ещё не погашен, а новый — уже выпущен, будет длиться один месяц.
Д. Уорд дал своему финансовому директору два дня на анализ возможности рефи- нансирования.
Комьют Эйр Отчёт о прибылях и убытках, 2009-2012 (в долл.)
2012 2011 2010 2009
Чистая выручка 50 175 647 49 981 342 50 247 168 54 543 281
Себестоимость реализованной продукции 28 822 953 28 686 939 28 873 018 31 880 297
Валовая прибыль 21 352 694 21 294 403 21374 150 22 662 984
Операционные рас- 3 357 326 3 895 529 3 457 589 3 077 910
Операционная при- 17 995 368 17 398 874 17 916 561 19 585 074
Процентные выплаты 10 000 000 10 000 000 10 000 000 10 000 000
Прибыль до уплаты налогов 7 995 368 7 398 874 7 916 561 9 585 074
Налог на прибыль 2 718 425 2 515 617 2 691 631 3 258 925
Чистая прибыль 5 276 943 4 883 257 $5 224 930 $6 326 149

Вопросы к кейсу:
1. Какую ставку дисконтирования следует использовать для анализа возможности рефинансирования?
2. Предположим, что этим финансовым менеджером являетесь Вы. Проанализируй- те возможность рефинансирования и дайте рекомендации.